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理财周报资金流动实验室研究员 田小蕾/文

　　理财周报记者独家统计，2011年，中小板有234家公司净利润低于市场预期。其中财富梦碎的重灾区是电子行业：中小板共101家上市公司，28家净利润低于预期，破灭率达27.7%。其次是有色金属行业，41家上市公司中有10家净利润低于预期，破灭率为24.4%。其余破灭率在20%以上的行业是机械设备、信息设备、交运设备和轻工制造。

　　电子行业：需求不振，库存积压

　　2011年，电子行业共有28家公司净利润低于预期，其中幅度最大的是蓉胜超微。2011年，蓉胜超微实现净利润380.26万元，同比下降80.09%，实现营业利润47.42万元，同比下滑97.17%。远离市场预期的净利润2721万元、营业利润2813万元。其次是通富微电，实现净利润4902万元，同比下降64.75%，不足市场预期净利润12021万元的一半。

　　电子行业需求的不振导致库存水平的居高不下。蓉胜超微连续三年存货期末余额占年末总资产的比例为13%左右。若铜价下跌，将影响存货的账面价值，并直接影响公司的盈利水平。公司连续三年的存货跌价损失逐年增长，分别为132.7万元、146.3万元、227.7万元。2011年下半年铜价大幅下跌就直接导致了公司全年经营业绩的快速下滑。

　　通富微电2011年的存货期末余额达2.2亿元，同比增长11.35%，较2009年增长37.5%。

　　一位电子行业分析师向理财周报记者表示，像通信类今年增长就不会很快，消费电子也是局部性机会，因此，从电子行业整体来看其市场需求不会有多大的增长。

　　另外，电子行业的净利润不振也与公司毛利率下滑紧密相关。据相关统计，2011年上半年A股平均毛利率为19.05%，同比下降0.84个百分点；表现在波动程度上，上半年电子类公司毛利率同比变动-3至1个百分点的公司为46%，而同比下降5个百分点以上的公司达19%。

　　以蓉胜超微为例，2011年两种主营产品常规线和特种线的毛利率分别下降2.11%、0.39%。而2011年通富微电的销售毛利率则比2010年降低了3.22%， 主要原因是报告期内原材料价格的高位运行、人工成本的增加，给公司成本运营带来了较大压力。

　　而毛利率下降原因也是这些公司缺乏新技术和新产品。通富微电从2009年到2011年，研发支出占营业收入的比重分别为3.64%、5.52%、6.83%，虽然比重在逐年增加，但是尚无拥有一项专利技术。而蓉胜超微也只有三项使用新型专利。

　　有色金属：库存增加，毛利率下降

　　有色金属以24.4%的破灭率夺居行业财富破灭率排行榜的亚军。其中，净利润低于预期幅度排名前三的是常铝股份、精诚铜业和鲁丰股份。

　　2011年，常铝股份实现净利润596.95万元，同比下降88.68%，仅为预期的10%，连续三年的复合增长率仅为0.84%。鲁丰股份近三年的复合增长率为-26.97%。

　　2012年一季度财务报表显示，有色金属行业整体经营情况下降明显,收入增速由33.5%下降到15.63%,净利润增速由43.2%下降到-25.85%,行业净利润率由4.3%下降到3.05%,其中毛利率由5.8%下降到3.47%,费用率由5.5%上升到6.02%,行业库存增加100亿。

　　以铜为例，高库存加剧了铜价下跌的风险。

　　目前银根相对偏紧，导致下游企业普遍存在资金紧张、开工不足的情形。因而，即使在消费旺季到来之前，下游企业备料备库的现象也并没有表现得十分明显。同时，资金短缺也迫使下游企业只有接到订单后才会出手买铜，就连原来在现货市场上交易活跃的中间商，也极少去积极备货。

　　截至3月底目前上海期货交易所的库存总量已超22万吨，创下了2002年8月以来新高。而2月底上海保税区铜库存为55万吨左右。高库存和需求不振的相互作用，或许会造成铜价下跌，加剧毛利率下行风险。

　　精诚铜业2011年的净利润为2390万元，但却是靠政府红利翻身。营业外收入中“政府补贴”的明细表述：增值税返还3294.22万元、收到地方政府对再生资源利用企业的补贴2998.48万元。仅这两项就为精诚铜业带来了6292.7万元的收入增加。

　　机械设备：产能过剩，回款无力

　　而同样受库存压力的是机械设备行业，原因是需求不振、客户资金不足。

　　光伏行业产能过剩的问题并未得到根本性解决，拓日新能成了机械设备行业中净利润低于预期幅度最大的公司。

　　2011年，拓日新能净利润亏损1.4亿元，同比下降245%，给1.8亿元的市场预期以沉重打击。公司的存货为5.01亿元，存货跌价准备为5572.54万元，而公司年末总资产为20.17亿元，净资产为14.22亿元，存货占公司净资产的35.23%;若扣除2011年上市公司非公开增发募集的资金7.88亿元，则存货占用上市公司的资金比例将更高。

　　截至2011年第三季度，70家光伏上市公司的销售毛利率均值较中报时的23.67%环比下滑0.26%，较2010年三季报时的23.64%同比下滑0.23%。而应收账款均值则较中报时的6.8亿元环比上升13.2%，较去年三季报时5.1亿元同比上升51%。

　　再以工程机械和铁路设备为例，广发证券的分析师认为，工程机械的销量增速与过去10年25%的复合增速相比，预计将会有一个平台式下滑，2011年工程机械销量增速约10%，2012年可能均无增长。

　　目前铁道部总负债已达2.23万亿，负债率达到59.6%。债务规模的不断扩大，使得铁道部已经进入了还本付息的加速期，2009年是732亿元，2010年是1501亿元，而今年前三季度就达到了1691亿元，预计全年达到2000亿元以上。由于铁路债务规模仍在不断扩大，2011年只是刚刚进入偿债高峰，未来铁道部的资金链情况难以乐观。

　　正因为此，华东数控陷入资金危局。2011年，账龄在2—3年的应收账款由年初的1053万上升至3951万，比例由5.35%上升至16.34%。而库存商品期末余额增加6416.93万元，同比上升51.73%，原因是部分大型机床由于客户厂房建设及客户资金紧张未达到合同规定的付款比例而使公司库存积压。